七年，一群人，继续战斗
十几亿弹药待出手。
作者 | 吴琼
报道 | 投资界
节奏放缓，几乎是国内一级市场的共同体感。
正如清科研究中心数据显示，2024年上半年，我国股权投资市场共发生3033起投资案例，同比下滑37.6%。半年过去，出手次数寥寥甚至一枪未开，是今年不少投资人的真实写照。
“和大家一样，我们也会有一些沮丧的情绪。”元禾厚望创始管理合伙人曾之杰坦言。不过团队很快克服市场低迷带来的影响，反而交出一份让人有些意外的数据：上半年新投资近10个项目，已完成今年全年投资目标的70%。
回想七年前，曾之杰带队从北京出发，如今五位合伙人带领着一支团队，投资足迹遍布于环渤海、长三角、大湾区等中国最重要的经济带；至今收获6个IPO，不乏安路科技、容百科技、京东物流、极兔速递等龙头企业。
眼前中国一级市场正经历前所未有的洗牌，这样一家“小而美”机构的成长故事或许能够给大家带来一缕启示。
七年历程
一群人，执掌60亿
“从数量上看，今年也许是我们至今投资项目数量最多的一年之一。”元禾厚望合伙人孙文海缓缓介绍。
具体来看，今年团队已投资协能科技、有研金属、神通半导体等硬科技项目。最新一笔，则是领投高端车规音频DSP芯片设计厂商炬迪科技的天使轮融资。
克制却不失冲劲，这是元禾厚望自成立以来的烙印。七年时间，他们投出一个颇为豪华的朋友圈——在数字经济领域，投资京东物流、极兔速递、商汤、万达商管等知名公司；在硬科技领域，则布局容百科技、安路科技、炬芯科技、屹唐半导体、盛合晶微、兆芯科技等明星项目。
这一笔笔投资背后，都离不开团队协力；而共事七年，一支稳定的合伙人团队已然成形。
从左到右依次是孙文海、曾之杰、俞伟
纵观下来，作为元禾厚望的掌舵者，曾之杰创投生涯已有24年，他既曾在华登国际、中信资本、深圳南山鸿泰基金担任核心管理层，有着丰富的基金管理经验；又曾是一名成功创业者——创办某特种物流企业，后被上市公司成功并购。
如同曾之杰这样的多元化背景，已经成为团队的标配。比如元禾厚望其他四位合伙人中，俞伟曾两次成功创业，之后又担任鸿泰基金投资合伙人；孙文海则有着长达22年风险投资经验；佘立斌既有丰富的产业资源，又干过投行；许梦龙分别在半导体和汽车产业链耕耘多年。
配合下来，投资、创业和产业的三重背景，造就元禾厚望围绕产业链作战的优势。
如今，五位合伙人正率领一支接近30人的团队。“从投资领域看，其中三位合伙人分别负责三个领域的投资；从地区看，每只区域基金也有相应的合伙人负责。”此外，当招商返投成为一众GP们绕不开的话题时，元禾厚望内部专门也任命一位合伙人负责被投企业的投后赋能，服务政府的招商落地。
“作为一个投资机构，为LP创造回报，给企业和产业带来价值，才是活下来的立身之本。”梳理七年，元禾厚望迄今管理规模已经超过60亿元，投资项目近60个，其中60%获得后续轮融资。此外，还有4只基金正处于投资期，十几亿可投资金，“子弹充足”。
当然，一些调整也随着经济周期发生。比如投资赛道方面，最早的创新成长一期基金投资了部分新经济领域项目；而目前正处于投资期的创新成长二期基金，则主要围绕国产替代及科技创新，专注于硬科技领域投资。
至于投资阶段上，一期基金正值科创板红利期，因此偏成长中后期；而二期基金投资阶段则需要进一步向早期探索，侧重“投早、投小”，早中期的项目比例明显提升。“顺势而为”，曾之杰经常在内部强调这一点。
投出一个产业生态圈
多年历练，元禾厚望团队总结出一套行之有效的投资逻辑——关注产业链上的关键节点公司。
俞伟进一步解释，所谓关键节点公司，是指公司的产品在产业链上具有特殊价值，是产业链中不可替代的产品，并且公司在这一细分领域是小龙头企业。剖析下来，这几乎是每一个元禾厚望被投项目的共同特征。
安路科技便是其中一个典型案例。说起来，元禾厚望和安路科技渊源颇深——早在2015年前，曾之杰就已经发掘安路科技，该公司所专注的FPGA是半导体领域中非常重要的器件之一，不仅是国产FPGA芯片厂商中的领头羊，也是国内少数能全流程自主开发EDA软件的企业。
但是当时，这一细分领域几乎被海外企业占据绝大部分市场，国内FPGA芯片企业普遍面临困境。曾之杰第一次见到安路科技创始团队时，对方很坦诚地告知，公司困难到连工资都快发不出来了。
经过一番调研，曾之杰判断安路科技所专注的是中国半导体行业发展绕不过去的关键节点。于是成为了安路科技第一家机构投资人。后来的故事如曾之杰预料的那般，安路科技的产品广泛应用于工业、消费电子、医疗设备、汽车电子等领域，业务发展一飞冲天。
直到2019年，安路科技已经成为行业内最为炙手可热的标的，元禾厚望也凭借此前的交集再次成功加码。2021年11月，安路信息成功科创板IPO，成为“中国FPGA第一股”。俞伟此前透露，这个项目为创新成长一期基金带来了20多倍的回报。
沿着同样的思路，元禾厚望还投出了一群物流龙头企业，其中颇具代表性的便是极兔速递。成立于2015年，极兔速递从印尼市场起步，2018年至2019年先后拓展至越南、马来西亚、菲律宾、泰国和柬埔寨等东南亚国家，2020年，极兔驶入新加坡和中国市场。而后又进一步进入拉丁美洲和中东地区的新兴市场。
俞伟回忆其中投资逻辑，“随着直播电商，拼多多、SHEIN等企业的崛起，带动了电商的下沉市场及出海市场，电商格局的变革随之给物流行业带来了巨大的变革，也带来了新的机会。”在中国商品全球化竞争下，物流能力尤为重要。而极兔速递则是目前最接近覆盖全球的物流快递公司。
当然，多年在物流行业浸润，也令元禾厚望有了投中极兔的独特优势：曾之杰曾有过特种物流企业的创业经验，元禾厚望团队历史也投出了顺丰、京东物流等物流龙头，形成了对物流行业的深厚见解。如今，极兔已经是一只市值数百亿的超级物流独角兽。
这样的案例还有很多。比如最新投资的炬迪科技，所专注的车规音频DSP芯片是智能汽车领域核心的关键器件之一，长期被国外厂商所垄断；屹唐则是半导体去胶退火设备的龙头；御微半导体所处的量检测设备赛道是国内半导体产业链的技术瓶颈和关键节点；还有国内最大的互联网独角兽企业字节跳动；专注精细化工产业的亚科股份……细数下来，每一个标的都在产业链中不可或缺。
随之而来，一个属于厚望的产业生态圈浮现。“我们投资的关键节点公司正是强大产业圈的基础”，曾之杰对此如数家珍，“比如在Fab厂我们布局了荣芯半导体；先进封装领域，布局了盛合晶微；光刻胶领域布局了恒坤；设备领域布局了屹唐半导体、凯世通、御微半导体；特气领域布局了科利德；零部件领域布局了托伦斯、聚克等。”凭借一个个项目积累，铸就了元禾厚望在产业链中的独特优势。
“我们顽强活了下来”
留在牌桌上
过往20余年，曾之杰亲历了中国创投浮浮沉沉。
“现在的行业环境比十年前艰难很多。”环顾望去，“募资难、投资难、退出难”摆在大多数创投机构面前。早在几年前，元禾厚望内部就有个判断：行业会面临洗牌，大部分的投资机构可能熬不过这个寒冬。
落到产业端，元禾厚望团队也观察到，虽然硬科技赛道依旧火热，但随着“国产替代”这一概念红利慢慢被消化，很多项目现在入场已经不是明智选择。
更为揪心的是，一波波打折融资潮正在席卷一级市场。“之前泡沫过多导致企业估值过高，现在开始慢慢回归商业本质。”在元禾厚望看来，这是市场经济情况下的正常现象，创业公司必须接受，行业需要出清。
“我们认为，二级市场的寒冷程度还没有完全传导到一级市场。”孙文海判断。换句话说，情况或许还会更加严重。暗流涌动下，如何在寒意中活下去，是每一家投资机构必须思考的问题。
低谷更考验内功。历经多个周期历练，元禾厚望也有了更多底气。于元禾厚望而言，加强投后管理成为重中之重。“我们希望跳出财务投资人的局限，成为赋能型投资人。”俞伟提出。具体来说，在元禾厚望产业生态圈内，通过自身产业资源和能力，给企业提供各方面的帮助，以服务创造价值。
探索下来，元禾厚望总结出一个赋能路径：深度介入企业发展战略，帮助企业从战略角度优化产品线，在公司主业的基础上，扩大相关产品线、提高技术壁垒等，通过产业人脉为企业介绍产业专家，帮助企业技术引进……企业间形成产业互动，强强联合，从而相互解决供应链痛点或技术痛点。
曾之杰透露，这样做还有一个好处在于，“我们在投资尽调时能相互验证，形成闭环，也为我们提供更好的退出保障。”
诚然，整体创投行业退出难题迫在眉睫。得益于元禾厚望以科技驱动的底层投资逻辑，在科创时代，团队投资的一批关键节点公司仍具备IPO的潜质。2023年10月，极兔速递成功在港交所上市，元禾厚望由此收获第六个IPO。同时，还有屹唐半导体、飞骧科技等一批被投企业正在IPO路上。
同时，团队也在探索IPO之外的更多可能。“要通过各种手段努力实现退出，包括并购、老股退出、回购等。”在其企业生态圈内，不乏并购整合的机会。据悉，元禾厚望正加强与产业链龙头企业的合作，共同定点布局及孵化相关企业，并尝试并购基金。
回到投资上，元禾厚望也愈发下沉。过去两年，团队下沉到二三线城市增量市场，拓展当地产业机会，至今在启东、扬州等成立区域基金。因此，元禾厚望积累了丰富的产业引导经验，完成了一些招商落地案例，并获得多地国资认可。投资界获悉，元禾厚望正在筹备新的区域基金——泉州产业链基金，规模5亿元，预计将在今年10月底前首关。
“经历了大周期中的波峰与波谷，我们不断成长和进化，顽强活了下来。”曾之杰如是总结元禾厚望第一个七年。正是这份历练，让团队对下一个七年多了一份从容，“事实证明，有能力创造回报和价值的机构依旧活得很好。”
“保持乐观，面对困难，争取好的结果。”投资是一份长期主义事业，属于这个团队的故事还在继续。