券商承销ABS“十八般武艺”上阵 信用风险下要谨慎违约兑付

在竞争激烈的证券行业保持优势，

除了不懈努力，更要不断创新。

券商承销ABS“十八般武艺”上阵 信用风险下要谨慎违约兑付

本文是券业行家『他山·石』系列第28篇，

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ABS“江湖”争夺激烈，各家券商并非论资排辈，ABS承销规模在增长的同时，违约风险也在加剧，券商要做好风控。

在

企业去杠杆背景下，资产证券化（ABS）作为金融支持实业的一种重要方式，近年来成为券商资管行业新的发力点，规模攀至新高。

数据显示，2017年，我国资产支持专项计划总发行规模达1.6万亿元，市场存量突破2万亿元，较2016年累计规模增长了近134%。截至8月9日，今年以来，券商资产支持证券总承销额达到8114亿元。

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目前，国内资产证券化有四种模式：央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。

1

ABS规模突破8000亿元

ABS，即资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

在金融强监管背景下，表外融资向表内信贷回归。由于表内信贷面临资本金和信贷额度有限的问题，从而抑制企业从银行获得信贷。而ABS可为那些具有稳定现金流的企业增加融资手段，从而造就ABS的快速增长，也吸引众多机构发力ABS。

相比从银行贷款的间接融资模式，ABS作为直接融资模式的优点，体现在融资成本的降低上。另外，ABS可提高企业资产的流动性，丰富企业融资手段，这也是近年来ABS发展迅猛的原因。

从券商承销ABS业务上看，增速亮眼。Wind数据统计显示，2015年共有59家券商全年承销5850亿元ABS业务；2016年开展此项业务的券商增至74家，规模也增加到7660亿元；随后的2017年，市场再度扩容，承销券商增加至79家，市场发行规模突破1.6万亿元，同比翻倍增长。

从单个券商来看，招商证券近年来多数时间处于领头羊位置。德邦证券后来居上，2017全年发行企业资产证券化项目106只，发行规模超过2700亿元，累计发行数量及发行规模超过招商证券，成为2017年的行业第一。

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资管新规对资金池和通道业务关上“门”的同时，也对资产证券化开了一扇“窗”。资管新规中提到，“依据金融管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，依据人力资源社会保障部门颁布规则发行的养老金产品，不适用本意见。”这意味着资管新规中的一些规定，ABS产品是可以豁免的。

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券商承销策略不同

较之受市场、政策等因素影响较为明显的经纪业务和投行业务，ABS业务更加灵活，不再受限于规模、品牌等优势。因此，近年来，无论是大型券商，还是中小型券商，都可以寻找到自己的切入点开展相关业务。

以招商证券为例，其在ABS方面业务抢跑同行，综合实力雄厚。公开资料显示：

招商证券在CMBS、REITs(房地产信托投资基金)、结构融资等业务领域具备全方位的业务整合能力和产品创新能力。公司自2005年完成首批资产证券化试点项目——华能澜电ABS以来，已经在市场上推出了包括首单国有资产类REITs——天虹商场REITs，首批CMBS——金宝大厦CMBS以及高和招商凯晨大厦CMBS，首单金融机构REITs——凯恒大厦REITs在内的多个标杆项目。

平安证券则独辟蹊径，将重点放在了供应链金融ABS。供应链金融ABS将资产主要债权作为底层资产发行ABS进行融资，服务中小企业效果明显。

数据显示，截至2018年6月末，沪深交易所发行的供应链ABS累计122单，规模达1151亿元。其中，平安证券作为管理人成功发行的供应链ABS超过332亿元，市场占有率达29%。

平安银行投资银行事业部总裁诸兴皓表示：作为平安集团旗下的子公司，平安证券与平安银行实现了在供应链ABS上的业务协同。平安银行于2017年底推出供应链SAS（应收账款服务）平台，核心企业客户的供应商可以通过SAS平台在线操作。平安证券作为管理人，将供应商在SAS平台上持有的对核心企业的应收账款打包设计成供应链ABS，供应商足不出户，点击鼠标就可以实现ABS融资。

小券商在ABS业务方面同样具有特色。比如德邦证券主要依托蚂蚁金服生态，集中在互联网金融ABS、消费金融领域取得突破。2017年，德邦证券以2,534.65亿元、95单产品的发行量在ABS领域中继续保持绝对领先地位。

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德邦证券之所以后来居上，是因为他们承揽了蚂蚁金服“花呗”和“借呗”的资产证券化发行项目。光是2016年，这两个项目的发行规模就高达600亿元，占据18.15%的市场份额。

3

警惕信用风险

规模疯狂增长带来了ABS业务信用风险的上涨。数据显示，去年完成兑付的594只银行间ABS中，逾期兑付的比例为14%。

今年5月11日，上交所、深交所与中证机构间报价系统发布《资产支持证券存续期信用风险管理指引（试行）》通知，目的就是为加强资产支持证券存续期信用风险管理，督促资产支持专项计划管理人等业务参与机构尽职尽责。

针对ABS的处罚也随之而来。去年7月，恒泰证券有三只ABS产品存在资金违规划转的问题，被中基协暂停资产支持专项计划备案6个月，时间自去年8月1日开始。这成为ABS承销领域首张罚单。

到了今年，恒泰证券再度踩雷ABS项目。庆汇租赁一期资产支持专项计划发生利息违约，遭遇投资人起诉。与此同时，恒泰证券也将关联方庆汇租赁、咸阳鸿元石化告上了法庭。

对于金融机构来讲，风控至关重要。

据悉，平安证券目前已经将区块链“防篡改”、“可追溯”特点用于ABS的基础资产的尽调筛选中。

随着ABS市场扩容和兑付压力的攀升，ABS信用风险逐渐暴露。监管层对某些机构开具罚单，目的更多是为了让机构重视ABS信用风险。这也促使更多机构从项目源头严格控制风险，密切观测项目的现金流情况。

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2018年3月，证监会出台了关于《资产证券化存续期管理的信用风险管理指引》，具体规定了主要参与方的权力责任，从事前、事中、事后要对信用风险进行信用风险的分类、监测，以及发生了风险之后的处置。

来源：《投资者报》记者 闫军

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